康力电梯1季度实现营业收入5.2亿元,同比增长21.5%,归属母公司净利润5895万元,同比增长37.5%,EPS0.08元。3月底在手订单28.9亿元,同比增28.4%,并预告2014年上半年归属母公司净利润同比增长20%-40%。

公司快速成长动力强劲。我们认为具备两类条件的企业更具优势:1、与地产商有战略合作关系,这除了能获得较稳定的订单来源外,也直接受益房地产自身向大地产 商集中的趋势;2、在全国范围内率先进行基地布局的厂商。康力电梯上市以来在这两方面的开拓领先国产品牌,到3月底公司在手订单28.9亿元,同比增长 28.4%,测算1季度新接订单6.7亿元,同比增长33%,为后续业绩增长提供保障。

原材料价格下降、自配套比例增加和规模效应继续提升毛利率。1季度公司毛利率34.0%,较2013年全年水平提升2.6个百分点,目前公司已经通过预付款锁定部分原材料价格,预计高毛利率仍能够继续保持。

销售费用和管理费用同比增长较快。因营销网络建设和加大营销力度,1季度销售费用同比增长69.2%,通过销售网络的完善也能促进安装维保的收入,对于公司的成长是必要的;研发费用增长等使得管理费用同比增长33.1%。

下游房地产资金趋于偏紧。3月底公司应收账款较年初增长4.7%至2.6亿元,存货较年初减少8.5%至6.3亿元,由于提前锁定原材料价格,预付款较年初 增长34.4%至3.3亿元,经营性活动现金流出6314万元。3月底公司预收款6.7亿元,预收款/在手订单为23.2%,较2013年底25.7%有 所下降,显示下游地产商资金趋于偏紧。

维持“强烈推荐-A”投资评级。在《特种设备安全法》出台背景下,康力作为国产品牌龙头,在地产商 客户拓展、生产基地布局、产业链完善和安装维保方面领先一步的快速成长能力,并将强者愈强,维持2014-2016年EPS0.49、0.61和0.73 元盈利预测,维持强烈推荐。

风险因数:钢、稀土等原材料价格上升;行业降价竞争;房地产投资和新开工面积持续下降导致估值压力。