投资要点:

1.事件.

公司发布公告,公司与苏州银行股份有限公司等共同设立金融租赁公司;拟定注册资本人民币15亿元,江南嘉捷拟出资金额为人民币1.8亿元,持股比例约为12%。

2.我们的分析与判断.

(一)参股金融租赁公司有助业务发展.

金融租赁公司是指经中国银行业监督管理委员会批准,以经营融资租赁业务为主的非银行金融机构。金融租赁公司牌照较为稀缺。据统计,目前全国共20多家金融租赁公司。

我们认为,公司参股一方面有利于公司获得较好的财务回报,另一方面金融租赁公司可能涉及的高端装备、基础设施商业地产等业务有利于公司主业业务发展。

(二)公司之前手持现金近10亿元;将加快转型.

公司在手现金接近10亿元,近期1.8亿参股设立金融租赁公司;年报每10股分红3元共1.2亿;也就是近期减少手上现金3亿元。我们认为未来公司可能加快转型升级。

公司增长驱动主要来自行业增长、市占率提升、维保等高毛利率业务占比提升、成本下降、出口增长等。公司向生产和服务结合型企业转型,利用物联网和大数据技术打造“江南嘉捷2.0”,安装维保服务将快速增长。公司已布局3D打印业务,我们关注公司其他转型升级动态。

(三)成长潜力大,业绩弹性大,转型升级潜力大.

国外主要电梯企业收入超500亿元,市值超1000亿元,是公司的20倍以上,公司成长潜力巨大。与内资企业康力电梯、博林特相比,公司轻资产运营,业绩弹性大,市值相对偏低。部分电梯企业正向机器人/工业4.0等领域转型。公司未来转型潜力大;除向“生产和服务结合型”转型、打造“江南嘉捷2.0”之外,不排除向工业4.0等其他领域转型升级。

3.投资建议.

预计公司2015-2017年业绩符合增长率约24%,EPS为0.74/0.90/1.11元,PE为17/14/11倍;估值低于电梯产业链平均水平。公司股份回购、实际控制人增持等彰显公司发展信心;安全边际较高。公司在手现金充裕,我们预计公司未来将加快转型,市值将向博林特、康力电梯靠拢。

持续推荐!风险:地产政策风险、转型升级低于预期、小非减持风险。