一季度，公司营业收入为8.5 亿元，同比增加19%；其中，广日电梯整机及电梯安装维保业务收入延续较快增长，电梯零部件及物流包装业务收入随主要客户日立电梯而稳定增长；而公司 LED 业务一季度确认收入已占到去年全年该业务收入的40%以上，并占到今年一季度公司总营业收入的10%以上。我们估测，公司电梯业务销售收入同比增加35% 左右，电梯安装维保业务收入同比增加30%左右，电梯零部件和物流包装业务收入同比增加10%左右，新业务LED 业务收入逾1 亿元（六盘水中心城区环保节能改造工程项目今年以来确认收入9,913 万元，仍有部分工程正在验收中尚未确认收入）。

一季度，公司销售毛利率为21.3%，同比上升1.8 个百分点，公司生产流程再造、业务结构优化以及原材料价格下降等因素助推公司综合毛利率稳步提升。期间费用率合计同比上升0.4 个百分点至14.6%，同比来看近年来公司总体期间费用率基本稳定。一季度，公司销售费用同比增加9%至2,833 万元，管理费用同比增加24%至8,943 万元，财务费用同比增加112%至590 万元；销售费用率同比下降0.3 个百分点至3.3%，管理费用率同比上升0.4 个百分点至10.6%，财务费用率同比上升0.3 个百分点至0.7%。

一季度公司投资收益为5,132 万元，同比增加14%。其中对联营企业和合营企业的投资收益（主要来自参股日立电梯的投资收益）为5,096 万元，同比增加14%。我们对比历史日立电梯净利润增速和公司对日立电梯投资收益的增速，日立电梯一季度净利润增速或在25%左右。

广日电梯和日立电梯今年以来接单增速大致与去年相当，电梯销量稳定增长；同时，广日的部分LED 工程项目逐步完工验收并确认收入，贡献新的业绩增长点。在营业收入增长19%、投资收益增长14%、毛利率有所改善的背景下，一季度，公司营业利润同比增 加29%至1.0 亿元，营业利润率同比上升0.9 个百分点至12.0%，净利润同比增加29%至9,188 万元，销售净利率同比上升0.8 个百分点至10.9%。

一季度末公司预收账款同比增加21%；存货控制良好；六盘水项目致长期应收款大幅增加；经营活动现金流量净额同比有所下降；生产基地建设稳步推进；货 币资金充足，拟进行的定增募资和即将获得的土地征收补偿款将进一步充实公司资金实力。一季度末，公司预收账款为6.5 亿元，同比增加21%，相比年初增加3%；公司应收账款为5.7 亿元，同比仅增加2%，相比年初仅增加8%；长期应收款达3.2 亿元，相比年初增加57%，主要是六盘水中心城区环保节能改造工程项目应收款增加。一季度末，公司存货为6.2 亿元，同比增加4%，相比年初下降4%。一季度，公司经营活动现金流量净额为-9,922 万元，低于去年同期的-4,100万元。昆山工业园在建工程转入固定资产同时购臵设备，一季度末固定资产为6.9亿元，相比年初增加26%，在建工程为 8,515 万元，相比年初下降52%。一季度末公司银行借款共计3.0 亿元，而货币资金有11.2 亿元。

近期备受关注的上海市工程建设规范《住宅设计标准》已由上海市城乡建设和管理委员会组织修订完成，即将于2014 年6 月1 日起正式实施。此次上海修订的新版标准在全国范围内率先明确规定了4~6 层的多层住宅也应设臵电梯，并作为强制性条文执行，不仅为电梯市场提供了增量，还为上海即将大量实施的多层住宅旧楼加装电梯工程减轻了压力。上海市的新版 住宅设计标准也有望在全国其他地区进行推广。针对4~6 层多层住宅用电梯领域，广日电梯的性价比优势突出。新版标准规定4~6 层多层住宅必须设臵电梯，相对之前全国范围6 层以上或16 米以上住宅必须设臵电梯的规定更为严格；同时，新版标准还要求12 层及以上的高层住宅电梯设臵数不得少于2 台，其中一部电梯应可容纳担架。

公司大力推进电梯业务与大客户的合作，同时，积极通过技术和市场的相关多元化进行产业链延伸，并积极扩大主要产品的下游应用领域，打造公司业绩新的增 长点，以平滑地产对公司业务的周期性影响。此外，公司在广州市国企改革中将获得更大的助力和发展；预计今年获得的巨额土地征收补偿也将为公司的外延发展提 供资金支撑。我们维持对公司2014~2016 年每股收益分别为0.90 元、1.12元和1.35 元（未考虑非公开发行股票摊薄、不包括土地征收补偿）的预测；以4月30 日11.98 元的收盘价计算，对应2014~2016 年PE 分别为13.4 倍、10.7 倍和8.9 倍。我们依然坚定看好公司未来的发展，公司价值仍被市场低估，维持对公司“买入”的投资评级。

风险提示：本次签署的《战略合作框架文件》属于框架性协议；地产销售及新开工、竣工低于预期，导致公司电梯产业经营业绩以及对日立电梯投资收益不达预期；公司新兴业务市场拓展低于预期；国企改革低于预期等。