公司年报显示康力电梯净利润一直保持20%以上快速增长,即使在2008年净利润增速也有20.91%,但是由于市场对电梯行业景气度认识不足,导致公司估值一直处于低位,与增长不匹配。

我们认为:

(1)电梯行业至少还有3年的景气度。尽管我国电梯销量、保有量占全球比例已经较高,电梯下游地产占比高,但是受益①电梯配比提升,②新型城镇化 通过传统地产和轨交等公共基础设施带动电梯需求,③保障房完工,④保有量更新改造,⑤出口持续增长,保守测算13-15年增速分别为15.1%、 13.3%、13.3%。

(2)内资电梯增长快于整个行业增长:①内外资电梯质量技术几乎没有差距;②内资电梯管理层更加实干,市场响应 更快;③新一届政府提倡国产品牌,国货认同感将上升;④地产开发收益率下降预期下,内资电梯性价比优势开始凸显,保守测算13-15年增速分别为 21.4%、19.1%、18.8%。

(3)公司作为内资电梯领导者,增长快于内资电梯行业:①市场响应更快,接单能力更强;②绑定地产 大客户,助力销量快速增长;③积极开拓轨交市场,市场认知度高。预计13-15年收入增速为30.6%、26.3%、24.4%,净利润增速为 30.1%、24.2%、23.1%,对应EPS为0.64、0.79、0.98元。目标价14.7元,相当于13年23倍PE,不高于未来3年 CAGR,增持。股价催化剂:大额订单签订,大客户开拓超预期。风险因素:地产新开工大幅下滑;原材料成本上升。